霍华德·马克斯，华尔街秃鹰的猎食之道

当光鲜的白天梦酿成了噩梦，市场秃鹰才暗暗起头肆意猎食。

霍华德·马克斯，1946年人。美国沃顿商学院结业，1968岁暮起头投身于花旗银行的股票阐发行业，师从西格尔传授，谨遵“标致50”投资法，投资50家美国更好、开展最快的公司，“任何价格都能够，不妨”。可苦苦挨了10年，花旗银行的“标致50”跌去了90%的净值。

那是希望与绝望的漫漫十年。被刺痛的也不行是“标致50”，更是年轻的霍华德·马克斯。

“所谓经历就是当你没有得到你想要工具的时候你所能得到的”。

“投资不是你买什么的问题，而是你付出什么价格的问题”。

“投资不是买好工具，而是买得好”。

多么痛彻的融会……而那段坎坷引发的深入思虑反却是培养了霍华德·马克斯出格的投资之路，成就了一代“华尔街秃鹰”、伟大的逆向投资巨匠、华尔街把握周期的王。

勇于不同凡响的力量

脚踝斩的“标致50”让霍华德·马克斯后来选择分开了备受万千溺爱的股票市场。辗转间，马克斯受垃圾债大王迈克尔·米尔肯的影响，转向了美国的垃圾债市场。那是个在其时少有人问津的小寡市场，但是恰是人们对垃圾债的畏惧心理和市场的无视，让马克斯看到了庞大的时机。

“1978年，我的职业生活生计才实正起头，在过去的40年里，我根本上都是在买那些不受欢送的资产，因为当你买他人都不想要的资产时，才气买到更廉价的工具”。

“若是你买3A债，没有任何超额收益，但买B级债若是没有违约，收益会十分丰厚”。

从1994年起，霍华德·马克斯与合伙人布鲁斯·卡什创建了橡树本钱，专注于垃圾债市场的投资。1995年到1998年间，互联网行业欣欣茂发，但橡树本钱不断像秃鹰一样耐心守候。没比及兔子，便绝不撒鹰。曲到千禧泡沫分裂的前后，马克斯才展开了正式的“本垒打”。

最有代表性的是其时影院连锁企业RegalCinemas的破产重组。

陪伴着美国影院市场的繁荣，RegalCinemas在90年代中后期鼎力大举借贷扩张，1998年跟着联储进步借贷利率和市场转入不景气，公司起头陷入债务危机，一度盘桓于破产边沿。投资人顾忌于将来市场前景的暗淡，纷繁避之而不及。但华尔街秃鹰、逆向投资巨匠马克斯却嗅到了大时机。

RegalCinemas虽是一家接近破产的公司，但因为早年的优良积累，其旗下拥有良多优良的贸易地产项目，若是停止破产重估，公司的贸易地产项目价值会远超公司当前置之不理的市场价格。

于是，他人恐慌的时候，马克斯理性而贪心。橡树本钱以8亿美金的价格廉价地拿下了公司的债务，快速鞭策公司破产重组，并在那笔交易中大赚了一笔。

那是勇于不同凡响的力量，是霍华德·马克斯投资的胜利之道，也是橡树本钱的资产规模在每一次危机后都能大上一个台阶的贸易之道。2008年美国遭遇金融危机，MBS次级债市场一片哀嚎，而弹药充沛的橡树本钱全仓买入。2008年一年，橡树本钱便大赚了60亿美金。以后的每一次危机，似乎都成为了橡树本钱最甜美的击球区。

理解周期的视野

秃鹰有的是灵敏的目力，也有利爪和钩嘴。那么霍华德·马克斯的大视野是什么呢？

在霍华德·马克斯的根本投资理念里，有几条明晰的主线：

投资必然是有周期的；

周期必然是逃不开的；

宏不雅择时是不靠谱的；

逆向投资、第二条理思维是秘诀。

马克斯喜好引用马克·吐温的一句话，“汗青不会重演，但会押韵”。人有离合悲欢，月有阴晴圆缺，太阳东升西落，都是周期。企业有生长、成熟、衰退的生命周期，行业有萌芽、繁荣、更替的周期，宏不雅经济有苏醒、萧条的周期。理解周期的存在不难，关键是理解周期的原理和一定——为什么人们老是逃不开周期的魔咒？

马克斯在2004年备忘录TheHappyMedium里提出了一个典范的问题：“自1957年以来的65年，标普500指数的年均回报率是10%，但那期间，为什么只要6年的年回报率在10%上下，而在其余在90%的时间里，现实回报率与均匀回报率相差甚远？为什么市场不是以每年10%回报的形式平均呈现呢？”

马克斯的解释是——过度和批改。

若是股市是台物理机器，那么是有可能在一段时间内连结不异的韵脚，但现实上股市的参与主体是人，人天性的贪心与恐惧决定了那是逃不开的市场周期。

当市场乐不雅的时候，人们会认为所有资产价格会永久上涨，总有其别人会接力；而当泡沫幻灭极度灰心的时候，人们又渐渐忙忙地想要行损离场，躲在角落里落寞地自我疗愈，不再怜爱市场上那各处的价值。

回首金融市场的汗青，老是贪心与恐惧瓜代的汗青，也老是极度乐不雅与灰心的周期史，那是经济规律，那是心理规律，那也是社会群体规律。那是市场周期的钟摆，循环往复，生生不息，是“逃不开的周期”。

把握周期的秘诀

“周期”是马克斯被奉之为“华尔街秃鹰”的大视野，那么马克斯的钩嘴又是什么呢？逃不开的周期下，马克斯投资的长赢之道在哪里？

日本文化中的“不确定性哲学”是马克斯年少时就研习并内化的核心思惟，纳西姆·尼古拉斯·塔勒布是马斯克最推崇的金融学家。或许恰是如许的积淀和共识，让马克斯在应对周期上，有两个十分重要而笃定的论断：

之一，宏不雅预测不靠谱；

第二，市场择时不靠谱。

“并不是宏不雅预期不重要，而是严重的宏不雅转折很难持久连结准确预测，也就很难产生持续价值”，马克斯如是说。无可否认，总有睿智的经济学家能够在某些时点阶段性地胜利预测拐点，但是，至今为行，还没有宏不雅经济学家能够永久准确，无论中外。就像在漫长的资管史上，没有人能够每次都躲过危机并抄底胜利一样，靠择时获得的盈利也其实不具有持久的可持续性。

那么市场的那种基于人道的周期性事实若何来掌握呢？

“你不克不及预测，但能够做好筹办”。霍华德·马克斯认为，逆向投资、第二条理思维是克制心理周期的秘诀：

纷歧样，才气赢。

没有蒙昧与成见，哪来的议价才能？

怕，你就输了。

风险属于底部割肉离场的人。

接飞刀是利润之源，控造风险峻小心行事。

反者道之动，弱者道之用。

白天梦末醒，你筹办好了么？

把时间来拉回到当下的市场，战争的乌云、新冠的频频、活动性的收缩、房地产的干扰……每个时代老是有扰动群众心绪和松散自信心的一桩桩、一件件。而每当群众在恐慌情感下纷繁抛售资产、忍痛离场的时候，一代秃鹰霍华德·马克斯却又默默起头了惯常的、预谋已久的、有备而来的“不可一世”。

“如今是时候抄底了。”

“捡廉价货的时机已成熟。”

卧薪尝胆、修身克已于泡沫飞扬年代的霍华德·马克斯末于又比及了抢购“廉价货”的好时候。

“我认为期待底部是一个可怕的设法，我们没法断言市场何时触底，但当我们认为可以以折扣价格买入资产、以廉价获得价值时，就能够买了，我们目前所见到的资产可能要比内在价值更廉价，在那种情况下，我们会买更多。”